零跑汽车(09863.HK)：Q1毛利[率下]滑{二季}度迎破局点

5 月 18 日，在港股整体走弱的市况下，汽车板块集体跳水。

截至发稿，理想汽车 -W（02015.HK）大跌 14.02%，零跑汽车（09863.HK）跌 10.75%，奇瑞汽车（09973.HK）跌 4.5%，长城汽车（02333.HK）跌 4.96%，吉利汽车（00175.HK）跌 4.81%。

消息面，近期市场多款燃油车同步启动降价，引发资本市场对汽车行业整体盈利空间的担忧。据乘联分会秘书长崔东树数据显示，4 月份，常规燃油车新车降价车型均价 13.1 万元的降价力度算术平均达到 2.3 万元，降价力度达到 17.2%。

与此同时，零跑汽车于 5 月 15 日披露的 2026 年一季度财报，盈利虽符合市场预期，Q1 毛利率表现不及预期，也进一步加剧了市场情绪的波动。

Q1: 毛利率逊于预期，亏损扩大

财报显示，2026 年第一季度，零跑汽车实现收入为 108.2 亿元（单位人民币，下同），同比增长 8.0%，环比减少 48.5%。

零跑汽车称，这主要得益于整车及备件交付量的增加，但部分被整车产品组合变动导致的平均售价下降所抵销；收入环比下降，则主要由于春节假期带来的季节性影响导致销量下降。

盈利能力方面，由于整车产品组合变动及战略合作业务减少，今年一季度，零跑汽车毛利率降至 9.4%，较上年同期减少 5.5 个百分点，环比减少 5.6 个百分点。

同时，由于毛利总额下降及费用开支增加，今年一季度，零跑汽车归母净亏损达 3.9 亿元，上年同期净亏损 1.3 亿元，2025 年第四季度盈利 3.6 亿元。

投行花旗认为，零跑汽车第一季整体盈利符合预期，但毛利率差过市场预测，主要因为与拥有较多 C 系列 ( 平均售价较高 ) 的去年同期相比，B 系列 ( 平均售价较低 ) 的销售占整体销售比重较高；第一季稀释毛利率的 CBU 出口量较高；以及淡季效应影响，销量呈现按季下滑。

现金流方面，相对充裕。截至 2026 年 3 月 31 日，零跑汽车的现金及现金等价物、受限制现金、按公允价值计入损益的金融资产及银行定期存款结余为 306.3 亿元。

Q2展望：销量有望回升，毛利率获提振

值得注意的是，尽管一季度业绩承压，但零跑汽车的长期增长态势并未改变，尤其是二季度以来，销量已出现显著回暖迹象。

今年一季度，零跑汽车交付 11.01 万辆，同比增长 25.82%，环比下滑 45.21%。但在刚刚过去的 4 月，零跑汽车销量再次突破 7 万辆，达 71387 辆，同比增长 73.95%，环比增长 42.69%。

从新车表现看，3 月 26 日上市的 A10 持续热销、28 天大定突破 4 万辆；4 月中上市的 D19 表现超出预期、15 天大定达到 1.5 万辆。未来两个月，零跑还将发布 A05 和 D99，其中旗舰 MPVD99 计划在 6 月预售、7 月交付。此外，公司预计在 6 月完成 C10、C16、C11 等车型的改款，产品力进一步提升。

除此之外，今年以来零跑汽车出海提速，也是一大看点。

2026 年第一季度出口总量达 40901 辆，同比增长 442.0%；4 月份出口总量达 14225 辆，持续领跑新势力出海速度。在欧洲 16 个国家中，上牌量达 2.33 万辆，同比增长 726.5%，意大利市场一季度累计上牌 11637 辆，稳居纯电市场销量榜首。

对于零跑汽车的后续表现，多家机构给出了乐观预期。

中金公告指出，零跑汽车 1Q26 业绩符合市场预期。该行认为，随着新车型的陆续上市和产品配置的持续升级，车型周期进一步向上，为后续销量增长提供支撑。此外，随着二季度销量回升，规模效应逐步释放，叠加高单价、高毛利的 D 系列旗舰车型开启交付周期，预计毛利率环比或有明显改善。

花旗认为，随着强劲的车型周期到来，预期零跑第二季整体毛利率将回升至 12% 至 13%，这主要受惠于第二季更高的交付量，料达 24.5 万辆；纳入 D19 车型 ( 毛利率大于 20% ) 后带来更好的综合平均售价；以及 CBU 出口量在按季增幅持平的情况下，对毛利率的稀释影响降低。

尾语：

零跑汽车 Q1 的业绩表现，本质上是新能源汽车赛道现阶段 " 以价换量 " 竞争缩影。

一方面，凭借 B 系列的高性价比和 A10、D19 等新车型的快速放量，零跑在国内市场和海外市场都实现了远超行业平均的增速，4 月 7 万辆以上的销量证明了其产品力和渠道力的韧性；

但另一方面，低价车型占比提升、燃油车降价潮冲击、出口业务毛利率偏低等因素，导致公司盈利能力大幅波动，导致单季盈利重新回到亏损轨道。

对于零跑而言，二季度将是关键的 " 转折窗口 "。D 系列的交付能否有效拉升平均售价及毛利率？规模效应的释放能否抵消原材料价格波动的影响？出海业务能否从 " 量增 " 转向 " 增利 "？这些问题的答案，将直接决定零跑能否于 2026 年达成朱江明所设定的全年盈利 50 亿元目标。

值得注意的是，零跑目前 306 亿元的现金储备仍足以支撑其较长时间的研发和扩张，这是其穿越行业周期的最大底气。但在新能源汽车行业竞争进 " 淘汰赛 " 的当下，如何在保持增长速度的同时，重建盈利能力的护城河，将是朱江明和零跑管理层必须解决的核心课题。