安{徽酒}局上，还有多少古【井贡】酒？

股价、营收、净利润持续下滑，这家曾经的 " 皖酒一哥 " 靠什么新故事重回巅峰？

文 / 每日资本论

安徽亳州，暮春带着皖北平原特有的干燥，三曹大道上的法桐刚刚抽出新绿。沿着大道向东，19.6 米高的曹操塑像在古井酒神广场上举杯远眺，仿佛在俯瞰着脚下这座被酒香浸润了千年的历史古城。但当 A 股市场在 2026 年初春演绎着一轮结构性行情时，部分古井贡酒的投资者们却只能望着屏幕上 " 跌跌不休 " 的绿色数字，发出这句无奈的叩问——古井贡酒，你在躲牛市吗？

5 月 15 日，古井贡酒低开低走，截至当日收盘其股价为 98.36 元 / 股，下跌 2.65%，总市值 519 亿元。拉长时间轴不难发现，古井贡酒股价自 2023 年 1 月 16 日，摸高 308 元整数关口后便步入了震荡下跌走势。截至目前，均线仍处于空头排列，月线即将触及 250 月线，或存在触底的可能性。

不久前的 4 月 29 日，古井贡酒披露了一份让资本市场沉默的财报。2025 年营收 188.32 亿元，同比下跌 20.13%，直接从 2024 年的 235.78 亿元巅峰跌出了苦苦经营多年才跻身的 "200 亿俱乐部 "；净利润为 35.49 亿元，同比重挫 35.67%。

更令人不安的信号来自 2026 年一季度。营收 74.46 亿元，同比再跌 18.59%；净利润 16.07 亿元，同比下滑 31.03%。要知道，就在一年前的 2025 年一季度，古井贡酒的营收和净利润还分别实现了 10.38% 和 12.78% 的正增长。

而就在财报发布前后，整个白酒行业正在释放截然不同的信号。公开数据显示，2026 年一季度，A 股 20 家白酒上市公司总营收 1326.33 亿元，同比仅微降 0.7%；归母净利润 520.19 亿元，同比微降 1.8%。在 2025 年一季度的高基数面前，这个近乎持平的成绩单，被业内解读为行业筑底完成的明确信号。高端酒韧性最强，贵州茅台、五粮液一季度实现收入与净利润双增长，迎驾贡酒等凭借区域渠道优势，业绩率先回暖。

显然，头部企业和优质区域酒企已率先展露出修复态势。但古井贡酒，显然不在第一批开门之列。

要理解古井贡酒今日之困，有必要回溯梁金辉的崛起轨迹。

1989 年，23 岁的梁金辉以《古井报》主编、宣教科科长的身份进入酒厂。彼时的古井权力中心是那位将头像印在酒瓶上的 " 中国酒界第一人 " 王效金。1990 年代，围绕王效金做文章是《古井报》的常规内容。2007 年，" 古井窝案 " 爆发，王效金从家中被带走，被判无期徒刑，古井集团管理层几乎 " 塌方 "。

权力真空之下，梁金辉——这个身在核心圈却毫发无损的 " 幸存者 " ——顺势接过了销售公司总经理的职位，而后一路升至集团董事长。笔杆子出身的梁金辉，执掌销售后展现出了与其文宣背景截然不同的一面。他 " 泡在市场上 "，在经销商群体中拥有极高威望。2008 年升任副总经理，2011 年升任总经理，古井贡酒营收从 2007 年的 12 亿元飙升至 2011 年的 33 亿元。

2014 年，梁金辉正式接棒董事长，古井贡酒进入了长达十年的 " 梁金辉时代 "。除了 2020 年疫情特殊年份，公司营收从 2015 年到 2024 年保持了连续两位数增长。最为狂飙的 2021 年，营收增幅高达 28.93%。古井贡酒从 2014 年的 46.5 亿元，一路冲上 235 亿元，稳稳坐在皖酒龙头的位置上。但盛衰反转的剧本从未远离—— 2025 年暴跌至 188.32 亿元后，2026 年仍在持续下行。

如果说营收和利润的数字是结果，那么合同负债的变化则是最诚实的预言。2026 年一季度，古井贡酒合同负债仅为 23.05 亿元，相比 2025 年一季度的 36.74 亿元，骤减 13.69 亿元，降幅接近 37%。在白酒行业 " 先打款后交货 " 的游戏规则下，合同负债就是经销商对未来的投票。这个数字的断崖式下跌，直白地说明了一个事实：经销商正在用脚投票。

与此同时，古井贡酒最核心的产品线——年份原浆系列——正在经历一场痛苦的价格变动。

部分券商的数据显示，2025 年全年实现营收 145.9 亿元，同比下滑 19.3%；销量同比下滑 10.4%，吨价同比下滑 10%，毛利率也下滑 1.3 个百分点至 84.9%。量价齐跌，这在白酒行业里是危险信号。

曾被寄予厚望冲击次高端市场的核心单品 " 年份原浆古 20"，2023 年销售额一度突破 60 亿元。但在行业下行周期中，去年三季度，52 度古 20 零售价一度跌破 550 元，相较公司官网 899 元的零售指导价格倒挂幅度约 39%。为了维护价格体系与经销商利润，古井贡在三季度几乎暂停了古 20 产品的发货。

价格倒挂如同一把悬在渠道头顶的刀，让本就信心不足的经销商更加观望。不仅是年份原浆，古井贡酒主品牌以及黄鹤楼及其他品类，营收、毛利率等全线承压。

敲黑板！在产品困境之外，古井贡酒还面临着一个更为深层的品牌信任危机。" 年份原浆 " ——这个为古井贡酒立下汗马功劳的商标，同时也是悬在其头顶的一把达摩克利斯之剑。

简单说，消费者看到 " 古 20"，本能地联想到 "20 年陈酿 "；但古井贡酒的官方解释是，" 年份原浆 " 仅为商标名称，后面的数字只是产品编码，并非代表真实的贮存年份。也就是说，产品数字编号不代表具体储存年份。

这种解释在法律上或许无懈可击，但在商业现实中却显得苍白。" 偷换数字概念 " 损害消费者信任，当 " 老婆饼里没老婆、鱼香肉丝里没鱼 " 的类比在社交媒体上广泛流传，古井贡酒的品牌信誉正在被一点一点地侵蚀。

2025 年 5 月，一则来自安徽省亳州市利辛县人民法院的执行通知更是让古井贡酒蒙上了一层尴尬的阴影——这家年营收近 200 亿元的上市公司，因 16.6 万元的合同纠纷成为被执行人。金额虽小，却如同一面放大镜，将公司治理与合规运营层面的隐患暴露在聚光灯下。叠加 2023 年原独立董事张桂平因违规交易遭证监会批评一事，不禁令人担忧：在梁金辉即将交棒的关键节点，这家企业的内部管控是否足够稳健？

这家曾经的 " 皖酒一哥 " 也在努力打造新故事，选择了一条看起来颇具想象力的突围路径——年轻化。

2025 年起，古井贡酒密集推出了一系列针对年轻消费群体的新品：26 度低度版古 20，主打 " 轻度、轻饮、轻生活 " 理念；复刻经典的老瓷贡和老玻贡，锁定 50 元左右的大众口粮酒价格带；跨界产品古井神力酒、草本威士忌，试图在养生酒和创新酒类赛道中寻找增量。

从战略逻辑上看，这步棋并非毫无道理。2025 年，古井贡酒电商业务同比增长明显，京东、抖音等平台带动年份原浆礼盒系列实现了快速增长。这说明在线上渠道，年轻消费者对古井贡酒并非完全无感。换言之，" 轻度古 20" 是古井贡酒对这新命题的回应，但它是否足够快、足够有力，答案仍未可知。

公允地讲，梁金辉时代的古井贡酒面临的挑战，本质上不是销售策略失灵，而是他所处的位置与时代之间出现了剪刀差。过去二十年，白酒行业的增长逻辑是品牌化、高端化、渠道深度绑定；未来二十年的命题则是消费代际更迭、健康化、数字化。问题在于，这些调整需要时间。

梁金辉能否在退休前带领古井贡酒走出困境，为自己的职业生涯画上一个圆满的句号？新的管理层能否接过接力棒，推动古井贡酒重回增长轨道？这些问题，都将在未来一段时间内得到答案。