德弘的131亿，换(来高)【鑫零】售由盈转亏

德弘资本 131 亿港元接盘，换来的是高鑫零售一份亏损的财报。

5 月 18 日，高鑫零售发布 2026 财年全年业绩，这是德弘资本入主后，第一次向外界交出完整答卷。

公司收入规模大幅萎缩、各项核心业务全面下降、业绩由盈转亏、经营现金流暴跌等，无一不是在说明，传统零售的改革难度之大。

德弘时代首年遇挫，不只是高鑫零售这一家企业的阵痛，更是整个传统商超行业不得不面对的转型困局。

易主首年交亏损答卷

5 月 18 日，高鑫零售（06808.HK）披露 2026 财年业绩报告。这是德弘资本从阿里手中接盘后，这家老牌零售企业交出的第一份完整财年答卷。

结果难言乐观，核心数据全面承压，盈利端更是出现大反转。

财报显示，2026 财年（截至 2026 年 3 月 31 日止），高鑫零售实现总收入 634.42 亿元，同比下滑 11.3%。降幅较上一财年进一步扩大，营收较巅峰时期的千亿规模已严重缩水。

利润端的表现更为刺眼。公司全年净亏损 3.26 亿元，而去年同期为盈利 3.86 亿元。

业绩垮塌的同时，公司经营现金流大幅收缩，全年净额仅 6.34 亿元，同比暴跌 82.14%。现金流是企业运营的 " 血液 "，这一数据的大幅下滑，直接反映出高鑫零售主业造血能力的急剧降低。

作为一家零售企业，货品销售是高鑫零售最核心的收入来源。2026 财年，该业务收入 606.11 亿元，同比下滑 11.5%，减少 78.71 亿元。另外，租金收入 28.02 亿元，同比下滑 7.6%，减少 2.32 亿元。

会员费的增减，最能体现客户对一个品牌的忠诚度。2026 财年，高鑫零售会员费收入 0.29 亿元，同比下滑 19.4%。

2025 年 2 月，德弘资本以 131 亿港元对价，从阿里手中受让高鑫零售 78.7% 的股权，正式成为其控股股东。

彼时，市场普遍希望，德弘资本的入主能为陷入瓶颈的高鑫零售注入新活力。但从首个完整财年的表现来看，整合的难度远超预期。

自身短板集中暴露

高鑫零售的业绩困境，并不是单一因素所导致，而是外部行业环境的变化，以及自身经营短板共同作用的结果。

宏观消费环境的疲软，是所有企业都无法回避的外部压力。去年，CPI 持续低位波动，民生消费增速放缓，非刚需品类收缩明显。

在这样的市场环境下，消费者变得愈发理性，极致性价比成为主流偏好，对传统大卖场的溢价容忍度越来越低。这直接影响了高鑫零售核心客群的消费意愿，到店客流、客单价等同步下滑，最终导致公司货品同店销售同比下滑 11.0%。

更严峻的是行业竞争格局的剧变，让高鑫零售遭遇来自各方势力的冲击。

高端市场，山姆、Costco、盒马会员店加速扩张，分流中高客单家庭客群。2026 年，山姆计划在中国新开 13 家门店，年底总数将达 76 家。Costco 虽扩张节奏较慢，中国内地市场仅 7 家门店，但同店销售表现强劲。

低端市场，社区超市、量贩零食密集布局，吸引日常零散购买客群，挤压大卖场的高频刚需客流。这些业态凭借便捷性和低价优势，精准击中消费者的即时性需求，进一步压缩传统零售企业的市场份额。

各种线上渠道的冲击更加激烈。即时零售（外卖闪购、社区团购）以 " 低价 +30 分钟达 " 的优势，虹吸核心民生品类客流。行业线上增速普遍维持在双位数，而高鑫零售线上 B2C 订单量仅增长 5.5%，未能有效对冲线下下滑的压力。

外部挤压之下，高鑫零售自身的短板被进一步放大。

传统大卖场模式的老化，是核心症结。高鑫零售旗下门店以大店为主，平均面积超 2.6 万㎡，租金、人工、能耗等固定成本高企。

部分门店选址不合理、业态单一，难以适配当下消费者 " 便捷、高效 " 的购物需求。为应对变化，公司启动关店调改，但调改期间出现收入真空，进一步拖累业绩。

2026 财年，高鑫零售新开 3 家大卖场和 3 家中型超市，另有一家 M 会员店转为大卖场；同期，关闭 7 家大卖场和 2 家中型超市。

管理层的频繁变动，增加了转型的难度。近年高鑫零售 CEO 多次更迭，2025 年新任 CEO 李卫平履职仅 2 个月便无法正常履职，导致战略执行出现阶段性断裂。

德弘资本入主后，也对改革方向出现一定程度上的战略摇摆。部分机构认为，高鑫零售一边止血、一边烧钱，新业态尚在投入期，老店改造效果未兑现，导致盈利可见度低。

自救初见成效，转型仍待破局

尽管业绩全面承压，高鑫零售 2026 财年的表现也并非毫无亮点。

财报显示，公司毛利率稳中有升，全年达到 24.2%，同比微增 0.1 个百分点。这一数据说明，这家老牌零售巨头在供应链管理与成本控制方面仍有一定优势。

尤其是生鲜业务，期内实现了销售、利润双增，整体销量增长近 3%，单笔件数提升 1.2%，毛利率增加 0.8 个百分点。

公司自 2025 年 9 月开始，在自营猪肉品类推行全国联采，这一改革带动了单一品类的显著提升。今年 1-3 月，全国自营猪肉销量同店增幅达 20%，强化了用户黏性。

高鑫零售表示，将持续拓展全国联采的覆盖品类，联采业绩在生鲜和快消品的销售占比将分别提升至近 30% 和 60%。

与此同时，公司自有品牌业务也实现了明显增长，期内销售额同比增长超 60%。今年 3 月，销售占比达到 3.2%，顺利完成年度目标。明年，自有品牌销售占比目标将提升至 5%。

过去几年，公司重点布局的中超业态模型已基本走通。依托商品结构优化，叠加自有品牌、烘焙等高毛利品类，中超的销售毛利率明显优于大超业态。报告期内，公司中超线上营收占比已达 31%，营收同店增长约 15%、订单量同店增长约 25%，线上客单价显著高于线下。

不过，在高鑫零售改革的阵痛期内，老业务需要梳理、新业务需要投入，短期内公司业绩承压或仍是大概率事件。

零售的核心，始终是效率、价格、体验。传统大卖场模式已跟不上当下消费需求，打破模式死结、平衡新旧业态、找准转型路径，既是高鑫零售当下正面临的难题，也是所有传统零售企业绕不开的课题。