花旗大{幅上}调美光目标价至840[美元]：明年HBM价格将再度攀升，EPS将(突破)百元大关！

在 AI 算力需求激增与供给持续受限的双重作用下，内存行业正进入一轮罕见的超级景气周期与盈利重估阶段。

花旗分析师 Atif Malik 在 5 月 18 日发布的报告中，将美光科技目标价从 425 美元大幅上调至 840 美元，涨幅接近翻倍，并维持 " 买入 " 评级。此次上调的核心逻辑在于 DRAM 超级周期正加速进入价格弹性释放阶段。

报告指出，高带宽内存（HBM）供给持续紧张，预计 2027 年定价仍有上行空间。由于生产 HBM 需消耗普通 DRAM 晶圆产能的 3 至 4 倍，HBM 的持续扩产将挤占普通 DRAM 的供给，进而推动后者价格上行。在具体提价节奏上，三星已于 2026 年第一季度率先提价，美光则计划在 2026 年第二季度跟进上调约 40%。

基于价格上行趋势，花旗同步上调美光盈利预测：2026 财年核心每股收益（EPS）上调约 10% 至 58.46 美元，2027 财年进一步上调至 104.56 美元。新目标价 840 美元锚定在 2027 年预期每股收益的约 8 倍。

DRAM 涨价浪潮加速，美光跟进三星步伐

当前 DRAM 涨价浪潮已全面展开。三星于 2026 年一季度率先提价 100%，美光则计划在 2026 年二季度跟进，上调约 40%。

本轮涨价主要由普通商用 DRAM（非 HBM）的供需缺口驱动。设备厂商应用材料（AMAT）的硅系统销售展望显示，DRAM 比特供应增速预计到 2026 年底仅为 30% 左右，这一增量仍无法满足 2027 年 AI 数据中心的需求扩张，未来需额外投入新晶圆产能。

花旗预计，2026 年 DRAM 均价同比上涨约 200%，NAND 价格同比上涨约 186%，这进一步印证当前内存行业正处于历史性强定价周期。

HBM 供应持续偏紧，2027 年涨价预期升温

HBM 定价前景是美光估值上调的核心逻辑之一。

生产 HBM 所需消耗的晶圆产能约为普通 DRAM 的 3 至 4 倍。而当前 HBM 与商用内存之间的盈利差距，尚不足以驱动内存厂商大规模转换或新增产能。因此，厂商在供给端普遍保持克制，导致 HBM 供应持续偏紧。

预计在供给受限格局下，2027 年 HBM 定价仍有上行空间。同时，内存厂商将继续维持自律性供给管理，以避免 AI 数据中心因成本过高而削减 HBM 采购量。

不过，需求端风险亦不容忽视。思科（Cisco）已因涨价压力，在包括无线产品在内的 20 余个产品线中削减 50% 的 DRAM 用量。这一案例表明，过高的内存价格可能抑制部分终端需求，内存厂商需在涨价节奏与需求维系之间寻求平衡。

目标价大幅上调，估值锚定历史涨价周期

花旗将美光目标价从 425 美元上调至 840 美元，估值倍数从 2027 年预期每股收益的 5 倍提高至 8 倍，理由是当前定价环境史无前例且 AI 需求强劲。该估值水平与美光历史 DRAM 上行周期的交易区间一致。

报告预计，美光 2027 财年核心每股收益为 104.56 美元，2028 财年回落至 80.49 美元，已反映周期性回调预期。2027 财年自由现金流预计达 879.31 亿美元，自由现金流收益率约 10.6%。