“商品老将”：《美股》就像“冲向沙滩的孩子”，看不到“远方游{弋的}鲨鱼鳍”，AI算力的本质[是石]油

资深商品老将警告称，当前的金融市场与实体大宗商品市场存在严重脱节，美股投资者的极度自满犹如对远方危险视而不见的 " 沙滩儿童 "，而万亿美元级别 AI 算力投资的终极瓶颈，将是正在走向实质性短缺的化石能源。

5 月 8 日，Energy Aspects（EA）研究主管 Amrita Sen 与华尔街资深 " 商品老将 "、高盛前大宗商品研究主管、现任 Abaxx Exchange 联合主席 Jeff Currie 进行了一场深度对话。在访谈中，Currie 对当前实物大宗商品市场与金融 / 股票市场之间出现的 " 巨大脱节 " 表达了强烈震惊。

即便在地缘政治冲突加剧、供应链受阻的背景下，实体货物甚至出现了现货溢价，但权益市场（尤其是美股）却依然在屡创新高。面对这种反差，他用了一个极具画面感的比喻：" 现在的美股就像电影《大白鲨》里的场景——海滩开放了，所有的孩子都在那里奔跑，而你却能清楚地看到海岸线上游弋的鲨鱼鳍。"

Currie 认为，华尔街对连续出现的超预期原油库存下降反应迟钝，这种程度的 " 自满情绪 " 让他无法理解人们为何能 " 如此无视即将到来的严重冲击 "。他直言，自己能够解释石油市场正在发生什么，但对美股市场的狂热感到 " 绝对的哑口无言（absolutely dumbfounded）"。

别把 " 赤字 " 和 " 短缺 " 混为一谈：柴油库存见底是关键

针对目前油价为何回落，Currie 提出了一个核心的框架差异：市场正处于 " 赤字 "，但还没到 " 短缺 "。

" 这就是我对石油的看法：赤字和短缺之间有很大的区别。我们处于赤字状态，需求高于供应，我们正在提取库存。所以你现在是在向未来借石油，而且你会一直借下去，直到你触及油罐的最低极限水平。"Currie 解释道。

他提示市场必须高度关注美国柴油库存这个 " 痛点 "。" 我只知道美国柴油库存现在是 102（百万桶），而几周前还是 120。如果你从 120 降到了 102，你马上就要耗尽了，而且正好是在你进入夏季驾驶高峰期的时候。" 他指出，在原油交易的历史经验中，"100" 一直是一个神奇的警戒数字，一旦跌破，市场将真正感受到 " 短缺 " 的威力。

AI 算力的本质：" 泥土与柴油 "

在谈及目前风靡华尔街的 AI 热潮时，有观点认为随着 GDP 的能源密集度下降，科技巨头明年将投入高达 1 万亿美元用于 AI 资本支出，因此中东地缘政治或石油已经不再重要。对此，Currie 予以了猛烈抨击。

" 他们花钱的方式就好像 AI 算力是无限的一样。"Currie 反问道，"AI 算力最大的投入是什么？它叫石油、能源、柴油、天然气，随便你怎么叫。"

他指出，市场当前的荒谬之处在于，科技狂热者甚至不问 AI 算力的价格是多少，而是默认其为零。" 你甚至可以说天然气和石油不需要了，但如果没有天然气，超大规模计算平台如何交付他们承诺的东西？几乎所有的大宗商品（包括铜等），归根结底不过就是‘泥土与柴油’。如果你没有了柴油，你就有大麻烦了。"

远期原油被严重错定价，被动资金或面临 " 强制轮动 "

在宏观重估和投资机会方面，Currie 认为大宗商品领域最大的错定价机会在于远期原油。目前原油远期曲线后端仍在 70-77 美元附近，这没有反映出现实的结构性供需格局。

他指出，一旦实物短缺爆发，不仅前端油价会飙升，由于生产成本通胀，远期油价和传统能源公司（如埃克森美孚、壳牌等）都将面临巨大的价值重估。

Currie 推演了一条针对美股的传导链条：目前能源板块在标普 500 指数中的权重仅略高于 2%。" 如果能源价格上涨 30%，对于 2% 的权重，市场根本不在乎。但当能源权重最终攀升至指数的 5% 时，他们就会面临严重的问题。由于大部分资金是被动的，他们将不得不抛售英伟达和其他科技股，被迫重新配置到能源等硬资产中。" 这将引发一场自身不断强化的板块轮动。

以下为访谈文字实录全文 ( 由 AI 协助翻译 )

Sen：

遗憾的是战事仍在持续，很高兴能再次和你交流，我们之前有过一次交谈。没错，自从美伊冲突爆发之后就没再聊过。我首先想问，有两件事是否让你感到意外：其一就是如今的油价水平，其二则是现货市场与金融盘面出现了严重行情脱节。直到现在还有交易员跟我说，实物原油船货价格相较金融盘面存在明显溢价，你如何看待眼下这一系列现状？

Currie：

原油市场的局势我尚能理清，但股市的走势我完全捉摸不透。确实，股市行情也同样让我倍感费解。这周我接受彭博采访时，还用电影《大白鲨》做了比喻，就像影片里人们宣告海滩重新开放，孩子们纷纷冲向海边，却丝毫没察觉鲨鱼鱼鳍已经悄悄出现在海岸线附近。

这个比喻十分贴切。就拿两周前原油库存数据来说，当时库存锐减 2500 万桶，我们深耕这个行业多年都清楚，在原油需求淡季出现如此大规模去库本就非同寻常。紧接着美国石油学会数据再度公布 2500 万桶的去库规模，可后续官方数据出炉仅减少 1100 万桶，市场便立刻放松警惕，觉得局势已然缓和，这种心态实在太过松懈。我实在无法理解，市场为何会无视即将到来的严峻危机。

所以你认为油价目前只是时机问题，行情尚未迎来真正拐点是吗？

在我看来，原油市场供需缺口和供应短缺是两个完全不同的概念。当前市场只是处于供需缺口状态，需求总量高于供给，市场持续消耗原油库存，相当于提前透支未来的原油储备，这种状态会一直持续到库存触及最低储备红线。各大银行机构还在争论原油库存最低安全储备量具体数值，这个数值其实无关紧要，我只清楚美国馏分油价格从前几周的 120 跌至如今的 102。

眼下正值夏季燃油出行旺季，馏分油库存和价格形势已然岌岌可危，我实在不明白市场还在纠结争论什么。不少人甚至觉得我们可以清空全部 1 亿桶储备原油，可即便真的耗尽这批储备，原油供应短缺的困境依旧无法化解。

我来梳理分析一下当下的情况。首先，很多市场人士天真地认为原油库存可以彻底清零，甚至有人跟我说全球原油储备足足有 80 亿桶。但现实是，这 80 亿桶原油里，有两成属于储罐底部无法动用的底油，还有大量原油被基础设施建设等用途占用，根本无法投入市场流通。

我近期整理了相关数据，很快就会对外发布。年初市场实际原油过剩规模远超大众认知，冲突爆发初期，全球原油市场足足囤积了 3.75 亿桶富余原油，这些都是去年积累下来的存量。也正因如此，眼下市场仅有供需缺口，还未形成实质性供应短缺。

预计五月末至六月初，原油市场就会迎来行情转折点。此前油价经历一轮上涨后迅速回落，也正是这种走势让市场滋生了松懈情绪，大众误以为原油市场的危机已经顺利化解，这也是我最难以理解的市场心态。

我联系了不少亚洲业内好友了解局势，发现特朗普的政策态度反复多变。不难发现，每当美债十年期收益率触及 4.4%，他就会急于促成各类谈判协议。真正让他忌惮的是高利率，而原油价格直接决定美国经济盈亏平衡点。只要能稳住油价，就能把控国内利率走势，利率支出更是美国财政第二大开支，这也是他急于缓和局势的核心动机。

亚洲业内人士普遍认为，如今局势完全由美国主导掌控，但我们心里都清楚事实并非如此。早在三月我就意识到，这场对峙几乎没有快速平息的可能。有人问我有没有换位思考审视对立一方的处境，我上次也提过，对方的处境如同阿富汗一般，依托复杂地形部署火箭发射器与无人机，外界根本无法强行打通航运通道。

局势虽存在谈判和解的可能性，但美国始终在铀浓缩等核问题上坚守立场不肯让步。站在伊朗的角度，本国多次遭遇空袭打击，必然会索要战争赔款，这也是双方难以达成共识的核心矛盾。

除此之外，舆论战场也呈现两极分化态势。在美国本土民众眼中，美国在网络舆论战中占据上风；可放眼全球其他地区，舆论风向则完全偏向伊朗。我在伦敦上学的七岁女儿，从校园里听到的相关言论，更是颠覆认知，绝大多数美国人对此一无所知，归根结底，是他们完全看不清当下复杂的地缘局势。

这场冲突的核心从来不是单纯的导弹交锋，关键症结始终是航运通道封锁问题。今早特朗普公开表态，称自己唯一的目标就是打通航运通道，可这条通道两个月前本就是畅通的，如今这番说辞，无疑是不断下调自身谈判底线。

你提到的美债走势也至关重要，目前市场最核心的两大风向标就是股市和美债十年期收益率。常有客户问我最笃定的交易策略是什么，除了原油相关布局之外，我始终认为布局标普 500 股指看跌期权是稳妥选择，这也是我一直看好的方向。

此前市场预判美债收益率会升至 4.5%，如今又传出各类和平谈判消息，却始终没有实质性进展。倘若收益率继续攀升至 4.6%、4.7%，美国势必会被迫主动寻求和解。我前不久刚从中东考察归来，当地业内人士对于航运通道重启前景极度悲观，不仅短期内难以恢复通航，即便后续重启，整个过程也注定坎坷不顺。

除此之外，特朗普还寄希望于卡塔尔、阿联酋、沙特等海湾国家的主权财富基金，出资承接七千亿美元人工智能领域投资，再加上太空探索技术公司即将上市融资，巨额资金需求无处筹措，信贷市场根本无法支撑如此庞大的资金缺口，这一现实问题也被市场普遍忽视。

站在伊朗的立场来看，近些年本国屡遭空袭，过往达成的协议也从未维护自身利益，索要战争赔款、收取航运通行费都是合理诉求。从我一开始就断定，这场对峙绝不可能轻易落幕。

参考红海局势就能窥见端倪，此前多国对胡塞武装实施空袭，胡塞武装实力远不及伊朗，可时至今日，红海航运通行量依旧暴跌七成五。如今红海区域原油运输能够勉强运转。

由此不难判断，当前整体局势很难出现实质性好转。

外界传言特朗普即将与什叶派相关势力会面洽谈，预计纽约时间今晚十点左右就会传出具体消息。美国民众始终盲目认为本国经济与市场能隔绝所有外部风险，笃定美国会成为最终赢家，不可否认，近期美国原油、化工品等各类能源产品出口量确实大幅暴涨。

还有一组关键数据值得关注，就在上周，美国时隔 83 年再度成为原油净出口国，上一次出现这一情况还是布雷顿森林体系建立之初。可大众都误以为美国手握充足原油储备，实则恰恰相反，美国正在持续抛售战略石油储备与商业原油库存。

美国建立原油储备本是出于国家战略安全考量，如今却因为自身引发的地缘危机，大肆向全球市场抛售储备原油，其中潜藏的隐患不言而喻。

和大型能源企业、炼油企业交流时，他们都能清晰察觉到危机隐患；但对冲基金、宏观交易机构却依旧盲目乐观，仅凭美国每日 600 万桶的原油出口数据就放松警惕，完全无视短短两个月之后，美国本土炼油企业就会面临原油原料供应不足的困境。

业内测算，美国墨西哥湾沿岸原油库存安全底线为 2 亿桶，一旦库存跌破 2.2 亿桶，原油供应就会陷入极度紧张的局面，而如今库存距离警戒线已经近在咫尺。

这也是我始终忧心市场现状的原因，所有人都觉得现有原油库存足以平衡市场供需，可库存数据却在持续下滑。唯有等到原油库存彻底触及储备底线，市场才会猛然惊醒，意识到全球已经陷入实打实的原油供应短缺危机。

各大银行机构依旧盲目乐观，反复宣称两周之后所有危机都会迎刃而解，这样的说辞早已沦为空谈。暂且不论地缘冲突带来的航运受阻、物流瘫痪等实质性影响，就连航运通道具体何时能够重启，目前都没有任何人能给出准确答案。

年初海外