周磊上《任第》一仗：东方证券收购{上海}证券，赌一个行业前十

文 | 王胜宇

券商行业新格局正在深度重塑。

5 月 6 日，东方证券发布发行股份及支付现金购买资产预案，拟收购上海证券 100% 股权。5 月 7 日，东方证券复牌后股价高开低走，当日收涨 2.14%。

东方证券、上海证券同属上海国资委旗下券商，此次收购是继国泰君安与海通证券合并重组后，上海证券行业又一标志性资本运作，而预案的出炉意味着这场收购又迈出了关键的一步。

从资产规模看，按 2025 年末数据，东方证券、上海证券合并后总资产规模达 5827.42 亿，排名行业第十名；合并后净资产突破千亿，达到 1024.91 亿，排名行业第十一名。

年报显示，东方证券 2025 年实现营业收入 153.58 亿元，同比增长 26.18%；实现归母净利润 56.34 亿元，同比增长 68.16%，但其国际及其他业务板块出现了 " 收入缩水、成本高企 " 的倒挂现象。2025 年以来，东方证券频繁收到监管处罚，也持续考验着其合规风控能力。

值得注意的是，在今年 3 月底，东方证券刚迎来新任董事长周磊。这起收购是其上任后推动的首个重大战略举措，考验着其掌舵大型金融机构并购整合的智慧与魄力。在券商行业集中度持续提升的当下，如何带领东方证券从 " 做大 " 向 " 做大做强 " 递进、如何加速国际化，也成了其面临的现实问题。

东方证券净利大增 国际及其他业务营收降逾三成

东方证券 2025 年交出了一份营收净利双增的成绩单，从具体营收来看，作为收入占比最高的板块，其财富及资产管理业务实现营业收入 69.89 亿元，占总营收的 45.51%，营业收入同比增长 31.32%，毛利率达 37.06%，同比增加 20.70 个百分点。

其他业务方面，东方证券机构及销售交易业务实现营业收入 52.76 亿元，同比增长 46.01%。投行及另类投资业务营业收入为 16.05 亿元，同比增长 18%。

值得注意的是，2025 年，东方证券国际及其他业务板块实现营业收入 19.50 亿元，同比下降 36.08%，而与之对应的营业成本却高居不下，达到 26.58 亿元，同比上涨 3.71%。这意味着，东方证券国际及其他业务不仅没有赚钱，反而成了拖累净利润的 " 出血点 "，其毛利率低至 -36.35%。

东方证券国际及其他业务板块主要包含国际业务及其他业务。其中，国际业务主要依托东方金控、东证国际及其子公司，以及东证期货新加坡子公司等境外平台进行业务布局，开展证券及期货经纪、资产管理、投资银行以及保证金融资等业务。

近两年来，伴随着中企出海浪潮，中信证券、中金公司等头部券商纷纷在海外市场开疆拓土，国际业务逐渐成为支撑营收的增长曲线。

在 2025 年报中，东方证券表示加速国际化布局，将 " 国际化 " 作为三大战略驱动之一。不过由于国际形势复杂多变、资本市场持续波动，国际业务的开展对东方证券经营管理、组织架构、风险控制都提出了更高的要求。

核心高管薪酬均等化 年报中惊现低级错误

数据显示，截至 2025 年末，东方证券员工总人数 8316 人，其中母公司在职员工 6333 人，主要子公司在职员工 1983 人。而在 2024 年末，其员工总人数 8766 人，在一年时间里，东方证券员工流失了 450 人，占其 2024 年末总人数的 5.13%。

员工结构方面，东方证券业务人员 6365 人，占员工总人数的 75.31%。财务人员、信息技术人员、其他人员分别为 264 人、765 人、922 人。

值得注意的是，东方证券在年报披露员工人数时出现一处低级错误，将 " 业务人员（含经纪人）" 误写为 " 业务人员（含经济人）"。

" 经纪人 "‌ 是证券行业术语，指代 ‌ 证券经纪人 ‌，即代表证券公司向客户提供证券买卖服务、获取佣金的从业人员。而 " 经济人 "‌ 是经济学中的专业概念，与证券行业岗位无关。

员工薪酬方面，2025 年，东方证券员工人均薪酬 64.95 万元，较上一年上涨 10.65%，折合人均月薪 5.41 万元，这一水平在上市券商人均薪酬榜单中稳居中上游梯队。

尽管员工薪酬上涨，但东方证券的董监高薪酬却似乎进入了严苛的 " 限薪时代 "。年报显示，2025 年，公司副总裁卢大印、财务总监舒宏、副总裁张建辉、副总裁陈刚获得的税前薪酬总额均为 129 万元。董事会秘书王如富、首席风险官蒋鹤磊获得税前薪酬均为 120 万元。

剔除独立董事和部分监事后，东方证券核心高管薪酬几乎呈现出 " 不同工却同酬 " 的均等化特征，"129 万元 " 仿佛成了一道不可逾越的薪酬红线。

而在 2024 年，东方证券不同高管之间的薪酬差距较为明显。数据显示，当年副总裁卢大印获得税前薪酬 145.61 万元，副总裁陈刚获得税前薪酬 128 万元，副总裁吴泽智获得税前薪酬 150 万元，董事会秘书王如富获得税前薪酬 82 万元，首席风险官蒋鹤磊获得税前薪酬 120 万元。

频收监管罚单 超 10 亿元本金仍未收回

在年报中，东方证券将 " 有效的合规风控 " 称为其核心竞争力，但 2025 年以来，东方证券密集收到监管罚单，持续考验着其风控能力。

2025 年 4 月，深交所对东方证券及相关人员出具监管函。公告显示，东方证券为罗博特科重组项目独立财务顾问，在执业过程中，未在重组报告书中及时披露对投资者作出投资决策有影响的信息。公司在尽职调查过程中知悉相关协议的签署，但未充分履行尽职调查职责，未督促上市公司及时予以披露。

除投行业务外，东方证券各地营业部也收到数次罚单。2025 年 4 月，江苏证监局对东方证券江阴人民东路证券营业部从业人员马海雄出具警示函，其在该营业部从业期间，为客户借用他人股票期权账户提供便利。

2025 年 6 月，湖北证监局披露关于对东方证券武汉三阳路证券营业部采取监管谈话措施的决定。经查，该营业部未能采取有效措施严格规范员工展业行为，营业部原负责人徐武军未按照公司规定履职、违规向客户提供证券投资建议，个别员工存在违规替客户办理证券交易的行为。

2025 年 11 月，辽宁证监局对东方证券沈阳南八中路营业部出具警示函，处罚决定书指出，该营业部存在多项问题，包括营销活动方案缺乏审核程序及合规审查记录、个别电脑未纳入监控系统、证券经纪业务从业人员绩效考核和薪酬分配机制不完善等问题。同样在 11 月，四川证监局对东方证券德阳庐山南路证券营业部采取责令改正行政监管措施，指出该营业部存在合规管理和从业人员执业管理不到位、未及时报告影响客户权益的重大事件。

2025 年 12 月，上海证监局对东方证券上海普陀区光新路证券营业部采取出具警示函措施的决定，指出该营业部个别员工不具备证券投资顾问资格，但存在向客户提供投资建议的情形。

除监管罚单外，东方证券还涉及多起诉讼，其早年开展的股票质押回购交易仍面临超 10 亿元本金难以收回，除此之外，还面临着粤传媒的巨额索赔。

2016 年，青岛亚星实业以 " 大通退 "（原深大通）股份向东方证券进行股票质押融资，并由青岛亿维德商贸有限公司提供房产抵押担保。该质押随着深大通退市最终爆雷，涉及待偿还本金高达 6.53 亿元。在随后的漫长诉讼中，虽然东方证券胜诉并申请法院强制执行担保人青岛亿维德的抵押土地，但 2025 年 11 月至 12 月，该抵押土地两次司法拍卖均 " 流拍 "。进入 2026 年一季度，该资产已被迫转入司法变卖程序。

此外，东方证券还涉及多起股权抵押融资违约，其中上海郁泰登硕投资中心抵押融资违约，待偿还东方证券本金 1.70 亿元。徐蕾蕾以其持有的 " 皇氏集团 " 限售股与东方证券开展股票质押式回购交易违约，待偿还本金 1.19 亿元。南通泓翔股权投资合伙企业以其持有的 "R 环球 1"（原 " 商赢环球 "）股份与东方证券开展股票质押式回购交易已违约，待偿还本金 1.17 亿元。

值得注意的是，东方证券还面临一起巨额索赔。这起诉讼源于 A 股著名的香榭丽财务造假案。东方投行曾担任粤传媒 2014 年收购上海香榭丽广告传媒股份有限公司 100% 股权事项的独立财务顾问。而后来香榭丽被查实长期财务造假，粤传媒将东方投行诉至法院，要求返还财务顾问费并赔偿各项损失合计高达 2.38 亿元，目前该案尚在上海金融法院一审审理中。

"70 后 " 周磊挂帅 东方证券收购上海证券剑指行业前十

5 月 6 日，东方证券发布收购上海证券交易预案，拟通过发行 A 股股份及支付现金的方式收购上海证券 100% 股权，股份发行价格按照定价基准日前 120 个交易日上市公司 A 股股票的交易均价确定为 10.49 元 / 股。这意味着上海国资券商资源的整合迈出了实质性关键一步。

东方证券成立于 1998 年，总部设在上海，现有注册资本 84.97 亿元，公司于 2015 年、2016 年分别完成 A 股、H 股上市，成为行业内第五家 A+H 股上市券商。其第一大股东为申能集团，截至 2025 年末，申能集团持有东方证券 22.62 亿股，占公司总股本的 26.63%，而申能集团由上海市国资委全资控股。

上海证券同属上海国资体系，成立于 2001 年，由原上海财政证券公司和原上海国际信托投资公司证券部以新设合并方式组建成立。2020 年 12 月，中国证监会核准百联集团成为公司主要股东、控股股东。

根据交易方案，东方证券拟通过发行 A 股股份方式购买百联集团持有的上海证券 50% 股权、上海国际集团投资持有的 16.33% 股权、上海国际集团持有的 7.68% 股权、上海城投集团持有的 1.00% 股权；同时以发行股份方式购买国泰海通持有的上海证券 18.74% 股权，以现金方式购买国泰海通持有的 6.25% 股权。

公开信息显示，周磊出生于 1978 年，从履历看，在加入东方证券前，周磊已经深耕上海国资金融领域超 20 年，覆盖投行、信托等多个核心金融领域，具有丰富的金融和投资管理工作经验。

截至 2025 年末，东方证券、上海证券总资产分别为 4868.76 亿、958.66 亿，合并后总资产规模达 5827.42 亿，超过国信证券的总资产 5767.72 亿元，跻身行业第十。

净资产方面，东方证券、上海证券净资产分别为 826.86 亿、198.05 亿，合并后净资产突破千亿，达到 1024.91 亿，低于申万宏源的净资产 1115.97 亿元，位列行业第十一名。