合肥又赌赢了：一(个万)亿IPO，从巨头《缝隙》里{长出}来

文｜叶晨阳

2018 年，当全球存储芯片几乎被海外厂商垄断时，国内存储芯片厂商合肥长鑫存储在 7 月迎来了两件大事：一是存储器项目首次投片成功；二是与此同时，朱一明辞去了他一手创办的兆易创新总经理职务，转而出任长鑫存储 CEO。

他曾承诺：在长鑫盈利之前，不领一分钱薪水。

8 年后，2026 年 5 月 17 日，上交所披露了长鑫科技集团股份有限公司最新一版科创板 IPO 招股书。更新后的财务数据显示，2026 年第一季度，长鑫科技营收 508 亿元，同比增长 719.13%；归母净利润 247.62 亿元，从 2025 年同期亏损 15.59 亿元的状态一举翻盘。同步披露的半年度业绩指引显示，上半年归母净利润预计为 500 亿元至 570 亿元，同比增长 2244.03% 至 2544.19%。

在整个半导体版图中，存储芯片是消耗量最大、标准化程度最高、周期性最明显的品类，几乎是所有电子设备的 " 粮食 "。但在这个赛道，中国选手曾长期缺位。

从产业一穷二白起步，到如今跻身全球 DRAM 出货量前四，并冲击 A 股今年最大规模 IPO，长鑫只用了不到十年。这家公司是如何在三大巨头筑起的专利高墙之间撕开一道裂口的？又凭什么在 AI 浪潮中一年就抹平了累计亏损？

01 合肥押下的筹码

长鑫能活下来，离不开两件事：一批破产公司的遗产，和一座城市的押注。

长鑫的掌舵人朱一明是 70 后海归，他对存储芯片的判断，形成于早年的硅谷岁月。朱一明毕业于清华大学，在美国读完硕士后进入硅谷，先后在多家半导体公司任职，在美国的经历让他坚定地认为，" 谁领导了存储器技术，谁就能称雄整个集成电路产业。"

2005 年回国后，朱一明创办兆易创新，切入的是三大巨头战略性放弃的 NOR Flash 市场，之后，兆易创新推出了中国第一颗自主设计的 180nm SPI NOR Flash 芯片。2016 年 8 月，兆易创新登陆上交所主板。

但 DRAM 不同。这是三星电子、SK 海力士、美光的主战场，三巨头没有任何退让的可能。从 NOR Flash 跨到 DRAM，不只是技术难度的跃升，更是竞争烈度的改变——通常，在存储芯片领域，新进入者只要产品流片，就有可能面临三大巨头密不透风的专利诉讼。

在这种格局下，单凭一家民营公司的资本和技术积累，几乎不可能起步。真正把这件事推上轨道的是合肥。

2016 年 5 月 6 日，朱一明与合肥市政府就一项存储器项目的发展战略进行研讨。这次会面后来被称为 "506 项目 "。一个月后，长鑫科技的前身在合肥注册成立。2017 年 10 月，兆易创新与合肥产投签署为期 5 年的合作协议，双方将在合肥经济技术开发区联合开展 19nm 制程的 12 英寸晶圆存储器研发项目，项目预算约 180 亿元人民币，由双方按 1:4 比例筹集，合肥产投承担约 144 亿元。

这一前置的国资投入，使长鑫得以在专利与人才几近空白的状况下，启动一个需要数百亿元资金、数年方能见效的工程。

为了绕开国际巨头的专利封锁，长鑫从已破产的德国存储厂商奇梦达合法购得数千份技术专利，并以此为起点重新设计芯片架构。2018 年 7 月 16 日，长鑫存储项目首次投片成功；一年后，首批 19nm DDR4 内存芯片宣告量产，中国大陆 DRAM 领域至此实现 " 零的突破 "。

合肥的押注，如今正以数倍兑现。招股书显示，长鑫科技无控股股东和实际控制人，直接持有公司 5% 以上股份的股东依次为合肥清辉集电（21.67%）、长鑫集成（11.71%）、大基金二期（8.73%）、合肥集鑫（8.37%）和安徽省投（7.91%）。

其中，长鑫集成由合肥市国资委通过合肥产投 100% 控股，清辉集电的合伙份额也能追溯至合肥国资体系；安徽省投的实际控制人为安徽省国资委，合肥集鑫则是公司的员工持股平台。换言之，合肥系国资几乎贯穿了长鑫的整条股权链条。

2025 年 6 月，长鑫科技完成上市前最后一轮增资，阿里云计算等三名投资者合计出资 63.7 亿元，认购价格为 2.6302 元 / 股，对应公司当时的投后估值约 1584 亿元。仅按合肥产投全资子公司长鑫集成 11.71% 的直接持股测算，对应股权账面价值已逾 185 亿元，就已经超过了其早年承诺投入的 144 亿元资金；如果叠加合肥产投通过清辉集电等平台间接持有的份额，这笔账面回报还将进一步放大。

02 AI 浪潮下的存储周期拐点

如果说合肥的国资投入决定了长鑫能不能活，那么这一轮 AI 带动的存储超级周期，则决定了长鑫能跑多远。

本次冲刺科创板，长鑫科技拟募资 295 亿元，规模在科创板历史上仅次于中芯国际，其占发行后总股本的比例不低于 10%，则其对应的拟发行后估值约在 2950 亿元左右，较 2025 年 6 月最近一次融资估值已实现翻倍。也就是说，距上一轮融资仅一年时间，长鑫的估值便已翻倍。这种增长速度的动力主要来自 AI。

长鑫科技此前曾长期处于亏损。2023 年至 2025 年，公司归母净利润分别为 -163.40 亿元、-71.45 亿元和 18.75 亿元，直到 2025 年度才首次实现年度盈利。截至 2025 年底，公司累计亏损仍高达 366.5 亿元。

真正的转折点出现在 2025 年下半年。在 AI 服务器需求拉动下，全球 DRAM 价格进入新一轮上涨周期。与此同时，三星、SK 海力士、美光等巨头将更多先进制程产能转向高利润的 HBM 及高端 DDR5，主动削减消费级产线，进一步加剧了通用 DRAM 的结构性短缺。

群智咨询数据显示，2026 年第一季度，消费电子存储涨幅远超市场预期，较 2025 年第四季度环比涨幅超 60%；TrendForce 集邦咨询预计，一般型 DRAM 二季度合约价将环比上涨 58%～63%；中信证券研报指出，AI 驱动的需求爆发与原厂扩产错位致使缺货常态化，预计供不应求至少持续至 2027 年。

长鑫科技恰好踩准了这一拐点。根据 Omdia 数据，按 2025 年第四季度 DRAM 销售额统计，长鑫科技全球市场份额已增至 7.67%，跃居全球第四，仅次于 SK 海力士、三星和美光。公司终端客户囊括服务器、移动设备、个人电脑等下游应用领域的大型厂商，包括阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo 等。

03 千亿估值背后的隐忧

不过，在有望成为 A 股最大 IPO 的光环背后，长鑫的技术差距和毛利率劣势依然存在。

长鑫科技在招股书中坦言，公司工艺技术水平与国际前三家厂商相比仍有一定差距；大额固定资产投入带来的折旧及摊销金额较高，规模效应尚未完全显现，毛利率水平低于三大巨头。若未来存储芯片市场价格出现下滑，毛利率可能面临下滑风险。

更关键的是，在面向 AI 服务器的 HBM 高端存储领域，长鑫仍落后于三星和 SK 海力士。这是 AI 算力时代利润率最高、增长最快的细分市场。HBM 的缺位意味着，长鑫在相当长的时间内，只能在通用 DRAM 市场竞争。

一位长期关注长鑫科技的投资人向腾讯财经表示，据其了解，下游客户选择长鑫，目前普遍还是基于供应链安全和可得性——换句话说，长鑫当前的市场竞争力主要来自国产替代需求。他认为，由于 A 股的估值逻辑与美股不同，又有大量科创 ETF 存在，目前难以判断上市后长鑫所享受的国产替代溢价空间究竟可以按三星、海力士还是美光的估值来锚定，"虽然市场情绪是很高昂，但未来怎么样，更多还要看 AI 的需求能走多远。"

朱一明那份不盈利不领薪的承诺，在 7 年后终于落地。但在存储芯片这个赢者通吃的残酷世界里，拿到科创板的入场券，长鑫科技只能说是留在了牌桌上。真正的较量，或许才刚刚开始。