阿{里终}《于看》到回【头钱】了
投资的 MiniMax、智谱让阿里尝到甜头
阿里正在获得一批新的 " 小弟牌印钞机 "。
多年前投资 AI 独角兽们的布局，让阿里在 "Token 世代 " 开始尝到甜头。
这批 " 印钞机 " 里，最知名的是刚刚上市的 MiniMax、智谱以及即将冲击 IPO 的月之暗面：一方面可以通过股权投资获得投资净收益；另一方面，在龙虾引发的 Token 消费热潮里，这些公司正在成为阿里算力的重要消费者。
典型的，一鱼两吃。
5 月 13 日，阿里公布了截至 2026 年 3 月 31 日的季度财报（以及阿里 2026 财年年报）。放眼全财年，阿里利息收入和投资净收益同比增幅 322% 至 875.12 亿元——这是阿里 2022 年以来该项目收入峰值（虎嗅注：875.12 亿元含公允价值变动、上市浮盈，多为非现金收益）。
虎嗅获悉，阿里利息收入和投资净收益大幅增长的核心原因是，阿里投资的 MiniMax、智谱于 2026 年 1 月分别上市，且受龙虾引发的 Token 消费热，两个公司收入和利润 2025 年及一季度大幅增长：
· MiniMax：MiniMaxIPO 前，阿里占股约 13.66%，为最大外部机构股东，MiniMax2025 年收入同比增幅 158.9%
· 智谱 AI：阿里系（含蚂蚁）占股约 6%
而尚未上市的月之暗面，有更浓郁的阿里因素。根据阿里巴巴 2024 财年财报披露信息，其拥有约 36% 月之暗面的优先股股权。这意味着，待月之暗面 IPO 成功后，阿里相应投资净收益有望继续增长。
值得注意的是，上述 AI 新贵普遍是阿里云的关键客户。
· MiniMax：阿里云是 MiniMax 重要的算力供应商之一，2025 年前三季度采购算力金额约 5840 万美元
· 智谱 AI：阿里云是其重要主力供应商之一，且通过阿里云百炼等 MaaS 平台实现模型商业化
· 月之暗面：阿里云的标杆模型客户，是阿里云频繁对外展示的案例
当这些 AI 新贵迎来 2026 年开年龙虾热后，海量 Token 消耗给阿里云带来了明显红利。财报显示，阿里云收入同比增长 38% 至 416.26 亿元，其中外部商业化收入增速提升至 40% ——这是 9 个季度以来最快增速。
对于龙虾之父 Peter Steinberger，以及疫情后坚决投资了这批 AI 公司的阿里决策层，阿里应该分别送一面 " 最佳助攻锦旗 " 和 " 妙手回春锦旗 "。
季度内，阿里总收入同比增长 3% 至 2433.8 亿元；经调整 EBITA 同比下降 84% 至 51.02 亿元。在这样的大局面里，受 Token 消费和 AI 转型红利影响，阿里云整体增速大幅跑赢 " 大盘 "，季度内收入同比增长 38% 至 416.26 亿元，经调整 EBITA 同比增长 57% 至 37.96 亿元。
数据来源：阿里财报
显然，"AI 和 Token" 成为了当下阿里的新增长引擎。
而导致阿里利润承压的依然是过去几个季度三大 " 老戏骨 "：
· 云和 AI 基础设施布局：季度内资本开支高达 269 亿元，其中重点投向数据中心、服务器算力扩容与 AI 底层基建；
· 闪购业务及千问 C 端用户获客：集团本季度销售费用同比增加 172 亿元，增量主要投向即时零售运营及千问 AI 市场推广；
· AI 产品及大模型整体研发投入：包含算法迭代、研发人员成本在内的产品开发费用达 189.57 亿元。
不难看出，这些 " 开销 " 可以大体分为 AI 和电商两个领域的战略方向。在 AI 上，阿里在继续重注投入基础设施、完善围绕 Token 的 AI 产业链布局以及加大在 C 端的发力；在电商上，阿里除了通过闪购拉新获客，也在强化整个电商的 AI 转型。
但挑战和不确定性依然存在。
放眼 AI 整个大盘，国内外独立 AI 模型、Agent 公司，普遍在尝试避免 " 单一芯片、单一云依赖 "。作为被投方，MiniMax、智谱 AI 以及月之暗面，并不能视为 " 铁板一块的阿里系 "，如果阿里想实现一鱼多吃，需要面对火山等强劲对手的竞争。
在 C 端 AI 市场，千问在春节一波营销后，用户量有所回落。它正处于一种 " 江湖第二 " 状态，如果想冲击 " 顶流 " 它急需持续的国民级关注度，以及更强的产品力。
在电商端。阿里和美团即将进入即时零售的决战时刻—— 2026 年夏季已经被双方核心层视为关键一搏的窗口期。考虑到闪购决策层在多季度高投入下的 " 成绩预期压力 "，我们有理由预判，6 月到 8 月的表现将成为分水岭：获得更多支持，以彻底压制美团；抑或，维持现有局面，逐步收缩战线。
而最本质的挑战，可能还是基本盘的 AI 革命：到底阿里的 AI 电商该怎么做？
在阿里财报会议后，北京时间 5 · 13 日晚上 22:30，美股开盘 1 小时阿里股价涨幅 6.8% 至 143.95 美元 / 股。
Token 红利来了，阿里在变
杭州，阿里西溪园区，5 · 10" 阿里日 "。
十余张 " 待领养猫狗海报 " 被贴在了 C 区的 C5 楼大厅，这是每年阿里日都有的固定节目 " 阿里日流浪动物领养专场 " 活动。
和往年不同的是，这次的海报很应景的安排上 "AI 风 " 了。猫和狗的海报上，写满了 AI 梗：
" 具备超强听觉嗅觉多模态能力 "（名为二毛的狗的宣传语）
"Claude Code 级聪明小狗，指令理解率 100%"（名为榴莲的狗宣传语）
" 伪装型独立大模型路过的算力节点 "（名为奶球的猫宣传语）
阿里日，这样 "AI 梗 " 的领养海报出现在阿里 C 区
在 C5 楼大厅不远处的汇报厅里，阿里几个代表 AI 产品的吉祥物人偶 ( 悟空、云小宝、小酒窝等 ) 在 Twice《what`s Love？》伴奏下对观众 " 贴脸 " 热舞；而台下，正有讲解员热情讲解着怎么用千问给家人订花 ……
这是当下，阿里内部 " 全员 AI 化 " 的缩影。
虎嗅独家获悉，在 3 月 16 日成立 Alibaba Token Hub（ATH）事业群、4 月 8 日阿里成立 " 集团技术委员会 " 后，阿里内部正在大幅度推进业务 AI 升级，以及按照 Token 链路重新梳理业务版图、员工管理模式：
· 全员每月配给免费 Token（根据不同部门，可以用于 Qwen、悟空、Qoder、千问等）
· 大部分技术团队，Token 消耗 + 产出质量（经由 AI 质检 + 人工复查）双重指标被纳入综合评分体系
· AI 工具使用率被业务单元纳入评估重点，业务单元可以根据场景申请开发针对性 Agent 工具
另有知情人士告诉虎嗅，ATH 成立之初，有一些部门尝试把 Token 消耗作为关键目标，但经过实战，很快转变了模式。
" 集团上下，目前并不把纯 Token 消耗量作为指标，而是更看重有效 Token 消耗 + 基于 AI 的实际 ROI。" 该人士说。
而在业务版图上，涵盖通义实验室、千问、悟空、MaaS、AI 创新事业部的 ATH，在过去两个多月重点完善了以下环节：
· 以 ATH 框架和技术委员会体系，统一规划核心技术方向（比如优先哪些基座模型的技术模块、优先做哪些场景等）
· 不同业务板块之间，减少 " 重复研发 "，提高 " 技术和产品能力复用 "
· 更固定、清晰的跨部门沟通机制
虎嗅了解到，对于整个 AI 市场，阿里以 Token 消耗链路为主线，进行了需求拆解，并让不同产品对应到具体的需求场景。从宏观上，接下来核心方向包括三个大方向：
· 在基础云、芯片等领域：除了满足自身 AI 业务需求，加强外部市场渗透力扩大身位优势
· 在 AItoC 市场：把 Token 消耗、用户量、生态协同作为关键方向，不仅追求 C 端用户量和活跃度，还看重千问等产品对阿里生态内其他业务板块的打通与联动
· 针对新兴技术方向和场景，小快灵模式迅速尝试：包括全新形态的 AI 硬件、量子计算、云电脑等
值得注意的是，阿里对于围绕 AI 的外部投资，将保持火力。在 5 月 13 日的财报电话会议上，阿里首席财务官徐宏表示：" 在过去一年中，我们在进行（人工智能）投资方面一直非常坚定，而我们也打算在接下来的两年里继续保持这种坚定态度，继续开展此类投资。"
虎嗅从一些创投人士处独家获悉，在模型热潮后，阿里目前针对 AI 的投资主要思路是：
· 能够和阿里目前 Token 战略生态发生有机结合，比如一些新兴的 Agent 项目、AI 应用项目
· 投资视角从 " 软 " 到 " 硬 "，对于 AI 硬件、具身智能、无人机等赛道保持开放态度和兴趣
· 尝试多种投资模式，包括内部孵化项目的独立创业模式，可能会探索更灵活的内部孵化生态
有知情人士告诉虎嗅，此前流传的 " 阿里尝试投资 DeepSeek" 消息不实，真实的情况是："2025 年阿里相关人士和 DeepSeek 团队确实有过接触，但 2026 年并未有新的接触。2025 年这次接触前后，还有字节等公司与 DeepSeek 进行接触。对目前阿里的 AI 生态而言，DeepSeek 并非是不可或缺的标的。"
但另有行业内人士透露，外界可能误传了消息。" 阿里的平头哥芯片业务和 DeepSeek 确有接触，这和 DeepSeek 本身的国产芯片替代策略有关。但这是业务合作与产品采购关系，并不涉及投资。"
从笔者视角看，阿里的整体 AI 布局，其实可以分为内外两个维度。从外部投资视角看，它正在谋求更多的 " 回头钱 "：通过战投等方式，投资更多可以与阿里云、Qwen、平头哥发生有机结合的新兴公司，这些公司不仅可以在投资上能够给阿里带来收益；从 Token 消耗上，还能成为阿里的成长型客户。
从内部产品和业务视角看，阿里一方面需要自家 AI 工具和产品，成为阿里内部 AI 进化的武器库（字节、美团也都在这样做）；与此同时，阿里也迫切需要这些产品去参与到外部市场竞争，并完成 Token 链路的市场卡位。
这两个维度下，阿里的机会和挑战都是存在的。但笔者认为，一个最容易被忽视的点是：它的战略定力和上市公司股价情绪之间的关系。
眼下，阿里对于 AI 的坚决，某种程度上是因为资本市场对阿里的高预期主要来自于阿里在 AI 上的布局和愿景。但风险可能也源自于此——它也是需要新故事的。
一开始，外界会被 "AI 基础设施，新时代水电煤 " 的叙事吸引；然后外界希望看到更多，于是出现 AI C 端叙事和 AI 对电商重塑的叙事。但后两者目前的难度，比强者更高。本质上，基础设施叙事，是一个 " 资源优